丽江旅游业绩显著超预期

 丽江旅游业绩显著超预期
 
核心观点

丽江旅游日前修正2011 年业绩预告，原预计归属于上市公司股东的净利润比2010 年增长500%-550%，现上调为增长1020%-1070%， 全年净利润11300 万元-11800 万元，对应2011 年EPS0.69-0.72 元。

1、我们根据历史数据预计，2011 年丽江接待游客总量达1200 万人次， 总量达到历史最高水平，超过我们此前预测的1155.66 万人次。2011 年1-11 月，丽江共接待海内外游客 1111.92 万人次。1200 万人次的总游客量对应的增速高达31.9%，是1999 年以来的最高增速。

2、2011 年1-11 月，玉龙雪山三条索道接待游客量占接待总游客量的比例为22.0%，高于2011 上半年21.7%的比例。2011 年1-11 月，玉龙雪山三条索道共接待游客244.5 万人次，比2010 年同期增长39.6%； 三条索道共实现营业收入1.87 亿元，比2010 年同期增长95.3%。我们预计，2011 年全年，玉龙雪山三条索道共接待游客263.9 万人次。

3、业绩超预期的主要原因是，印象旅游的实际收入增速、毛利率、净利率明显超过预期。公司公告，印象旅游增加丽江旅游2011 年度业绩4800 万元-5100 万元之间。我们修正后的预测值是5069.3 万元，增厚丽江旅游2011 年EPS0.31 元，此前的预测是0.26 元。我们此前预计，2011 年印象丽江观众人数占三条索道总游客量的比例为70%，实际值高达76%，未来仍可能维持在此较高水平附近。

4、对丽江旅游产业链整合的预期不应过高。丽江旅游新开发的餐饮、玛咖项目至少到2012 年底才能带来收入；由于庞大的资产规模和融资规模、控制权、利益分配等因素，云南旅投资产注入的难度也很大，。

5、我们预计2013 年丽江旅游归属母公司股东净利润的增速为4.7%， 对应EPS 为0.83 元，低于市场一般预期。主要原因是，和府酒店二期项目开业，发生大量费用和摊销折旧费用；印象旅游49%股权未注入上市公司，少数股东损益金额较大。

上调投资评级至"短期_推荐"、"长期_A"，但安全边际高的长期投资机会仍不明显。公司静态PE 已从近40X 降至目前的27X 左右，估值风险得到明显释放。我们给出的目标价是21.30 元，对应2011 年30X 的PE，目前股价存在一定的交易性机会。对丽江旅游这种A 股最优质的景区上市公司来说，最大的投资风险来自国内外宏观环境的诸多不确定性。我们维持原有判断，2011 年可能是丽江旅游业增长的一个阶段性高点，在宏观经济形势明朗前，长期投资者应适度谨慎。

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